Sandvik är en typisk återhämtningsaktie som gynnas av tecken på förbättrad världsekonomi. Det har fått aktiekursen att stiga. Men hittills har en vändning inte synts till.
Sandviks aktie har gått upp med 50 procent på tre månader. Men när bolaget höll en kapitalmarknadsdag i början av september var budskapet att Sandvik gör sig redo för ytterligare några tuffa år med låg efterfrågan. Får man tro analytikernas prognoser dröjer det till 2011 innan koncernen åter närmar sig normalresultat.
Det finns alltså en skillnad mellan analytikernas återhållna prognoser och viljan från andra aktörer på marknaden att handla upp aktien.
Kanske underskattar analytikerna kraften i återhämtningen precis som de, och alla andra, underskattade hur hård inbromsningen skulle bli för ett år sedan. Samma resonemang kan man föra kring en lång rad verkstadsaktier.
De underliggande tillväxtfaktorerna finns kvar, främst i form av industrialiseringen i Asien, så efterfrågan kommer förr eller senare tillbaka till 2007 års nivå.
När så sker är bolagen supertrimmade efter alla sparpaket under krisåren. Sedan krisen slog till har Sandvik stängt 15 fabriker och 20 procent av personalen har fått gå.
Om ett sådant scenario blev verklighet kan Sandvik och de andra verkstadsjättarna behöva göra om Ericssons trick från 2003 då telekomkoncernen vände mångmiljardförluster till strålande marginaler över 20 procent. Det var en nivå som Ericsson aldrig klarat tidigare.
Historiskt finns visst stöd för denna starkare-ur-krisen-teori för Sandvik. För bolagets flaggskepp, Toolingdivisionen, finns sedan 1970-talet ett mönster där 10 år av god utveckling följts av två tre krisår varefter försäljningen kommit tillbaka mycket starkt och etablerat sig på en högre nivå än före nedgången.
2010 är ett återhämtningsår, men 2011 bör ett normaliserat Sandvik skönjas. Då väntas koncernen tjäna 8 miljarder före skatt vilket innebär en aktievärdering på p/e 16. Det är inte dyrare än en del relaterad verkstad som Atlas Copco och finska Metso. Men det är inte billigt.
Sandvik behöver överträffa analytikernas prognoser rätt ordentligt för att aktien ska vara värd sitt nuvarande pris. Det är också det som optimisterna spekulerar i.